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◆ 核心观点 我国宠物行业的机会：宠物零食成为潜在突破口。 国产品牌突围的方式：线上销售和理性化消费 。 上市宠物食品企业现状：加快布局国内业务 。 ◆ 投资建议 核心观点 我国宠物行业的趋势：宠物数量和单宠消费双升 2020年我国宠物市场规模达2065亿元，同比+2.0%。全国城镇宠物犬猫数量达10084万只，同比+1.7%；其中宠物犬5222万只，同比-5.1%；宠物猫4862万只，同比+10.2%。随着人口老龄化、社会压力加剧和政策逐渐放宽，宠物数量呈上升趋势。此外，随着宠物相关产品的更新迭代和人们经济水平与可支配收入的提高，我们认为宠物主们会更有能力和意愿为宠物消费，单宠消费金额将保持上行趋势。 我国宠物行业的机会：宠物零食成为潜在突破口 2020年我国宠物零食市场规模约为368亿元，近三年复合增速为37%，约占食品细分品类规模的32.5%，且存在提升趋势。虽然在宠物干粮方面，海外品牌的市场份额难以撼动，但其在零食和保健品市场布局力度较小，是我国宠物食品企业的主要突破口。目前我国仅有约15%的宠物零食市场份额被特定公司占据，集中度低。国产宠物品牌可以采取差异化竞争的策略，在进行主粮竞争的同时，实现零食突围。 国产品牌突围的方式：线上销售和理性化消费 宠物食品在电商渠道的销售增速可观，远超宠物医院、商超等渠道，在2019年已达到53%的市场份额。同时，国货潮的崛起和文化自信的增加，使得国产宠物食品凭借高性价比吸引更多没有品牌产地偏好的宠物主，国产品牌有望在未来争取到更多市场份额。 上市宠物食品企业现状：加快布局国内业务 中宠股份与佩蒂股份均以国外市场为主，但近年来均加速开发国内市场。2020年中宠、佩蒂国外业务占比分别为73.51%、85.14%，同比-6.32pct、-0.82pct，均呈现下行趋势，对应的国内市场占比逐步扩大。看国内市场情况，中宠股份20年销售额24.11亿元，同比+57.08%（+20.5pct），占比24.11%（+4.41pct）。公司国内市场开拓正在加速进行中，叠加我国电商行业的飞速发展，公司产品线上销售逐季增长，我们估算线上销售约占国内市场收入的60%。从毛利率角度看，2020年中宠国内销售毛利率为34.48%，显著高于国外业务水平。
我国宠物行业的趋势：宠物数量和单宠消费双升。
2020年我国宠物市场规模达到2065亿元，其中宠物食品消费作为最大的养宠支出，其规模占比每年稳定在60%左右。我们研究对比宠物干粮与零食的竞争态势，认为宠物零食是国内品牌在竞争中突围的有利方向之一，结合线上渠道、电商平台、国家政策和理性化消费等优势，国内宠物零食企业具备较大的发展潜力。我们建议关注中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。
◆ 风险提示
国内市场开拓的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、劳动力成本上升的风险、出口退税政策变化的风险、海外市场竞争加剧的风险、境外经营风险、贸易摩擦或贸易壁垒引发的风险、新冠肺炎疫情带来的风险等。
研究框架及主要结论
本报告包含四个层层递进的部分。其一阐述我国宠物行业的趋势，强调宠物数量和单充消费提升的背后因素。其二通过拆解我国宠物行业机构情况，聚焦到宠物食品在整个行业中的地位，并通过对宠物食品中细分行业的分析，包括宠物干粮、零食的规模增长、占比变化、竞争情况等方面，归结到我国宠物企业的机会在于宠物零食的突破。其三是聚焦到国产宠物品牌通过怎样的方式进行突破，我们认为一方面是线上渠道的快速发展，另一方面是宠物主消费的理性化趋势。其四是对现有上市宠物企业的分析，包括中宠股份和佩蒂股份。最后予以总结和推荐。
我们与市场不同的观点
市场认为国内宠物企业依旧处于代加工角色，而缺乏自有品牌的发展。但从现有市场情况来看，部分头部宠物企业已经具备品牌识别度，且借助线上销售、电商平台等模式快速崛起。另外，市场可能更关注宠物干粮（食品中份额最大）的竞争状态，而忽视了份额快速崛起的宠物零食带来的机会。我们认为选好竞争赛道，并在其中紧抓线上销售扩大国内份额的企业将具备显著优势。
投资策略
基于人口老龄化、单身人士增加等社会结构变化以及养宠精细化等消费模式变化，我们看好宠物行业在宠物数量增长以及单宠消费金额提升方面的变化，从而带动整个宠物行业规模的提升。2020年我国宠物市场规模达到2065亿元，其中宠物食品消费作为最大的养宠支出，其规模占比每年稳定在60%左右。我们研究对比宠物干粮与零食的竞争态势，认为宠物零食是国内品牌在竞争中突围的有利方向之一，结合线上渠道、电商平台、国家政策和理性化消费等优势，国内宠物零食企业/品牌具备较大的发展潜力。我们建议关注中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。
行业表现的催化剂
宠物渗透率提升；单宠消费金额提升；电商销售渠道的发展；政策对于行业的监管和消费理性化趋势等。
主要风险因素
国内市场开拓的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、劳动力成本上升的风险、出口退税政策变化的风险、海外市场竞争加剧的风险、境外经营风险、贸易摩擦或贸易壁垒引发的风险、新冠肺炎疫情带来的风险等。
国内市场开拓的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、劳动力成本上升的风险、出口退税政策变化的风险、海外市场竞争加剧的风险、境外经营风险、贸易摩擦或贸易壁垒引发的风险、新冠肺炎疫情带来的风险等。
